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　　华声网：花样年将违约导火索指向标普降级，房企债券融资至暗时刻到来？

　　花样年美元债违约，公司曾称此笔债券已准备好资金偿还

　　花样年自救进行时 物业第一股彩生活或将黯然落幕

　　中小房企求生艰难，花样年下半年将处理债务作为工作重点

　　21世纪经济报道记者 吴抒颖 深圳报道

　　官宣美元债违约之后，花样年创始人曾宝宝对内对外都保持活跃，持续发声。

　　2021年10月8日，曾宝宝向花样年全体员工发《宝爷家书》（下称“家书”），对公司遇到的流动性困难做出回应。曾宝宝认为，花样年的流动性困难源于，9月29日凌晨，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。曾宝宝还指出，实现保项目高品质交付保公司正常运营是花样年的底线。

　　尽管曾宝宝强调，花样年绝不躺平，但花样年美元债违约对脆弱的房企美元债市场依然带来了不小的冲击。从公开财务指标以及前期沟通来看，投资者很难预判到花样年会走到违约这一步。因此，在花样年违约后，不少高收益的中资房企美元债也创下较高跌幅，投资者对于这类债券的态度也再趋于谨慎，房企的债券融资或将受到影响。

　　归因于标普降级影响融资

　　曾宝宝在家书上对花样年所遇到的流动性危机做了一次全面的复盘。她指出，9月29日凌晨，标普突然大幅下调花样年评级，致使花样年境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。

　　为了渡过这一危机，曾宝宝称，她与公司管理层在第一时间就此问题成立专项小组，试图以最大努力走出困境，然而问题仍未得到及时解决，致使公司未能在10月4日如期支付到期美元债。

　　家书也披露了花样年目前在处理流动性危机时的进度。“目前，公司管理层正积极与政府部门、境内外金融机构、合作伙伴诚恳磋商，力争控制和消弭风险，早日走出流动性困境。恳请大家给予公司时间与信任。”曾宝宝表示。

　　曾宝宝在家书中也表明态度，称“花样年绝不躺平，这是我和公司管理层的态度，也是每一位花花对业主、对合作伙伴及投资人的承诺。实现保项目高品质交付保公司正常运营是花样年的底线。”

　　花样年今日还通告称，公司已委任华利安（中国）有限公司为其财务顾问，以评估集团的资本架构、评估集团的流动资金及探寻所有缓解当前流动资金问题的可行解决方案，并尽快为所有持份者达成最佳解决方案。

　　回看花样年本次美元债违约，可以说在最后一刻到来之前，投资者都较难从公开信息中预判到这样的结果。

　　今年房地产行业大环境低迷，房企销售回款周期都比较长，花样年又在此时遇上偿债高峰，这样的环境决定投资者对它的态度会趋于谨慎。今年以来，花样年美元债多次异动，市场对其的担忧早已存在。

　　为了让投资者安心，花样年管理层在此之前与投资者也一直保持积极沟通，对于偿债计划也做了明确的披露。

　　花样年此前对外公布的偿债计划显示，针对10月到期的2.1亿美元债券，已准备好资金到期偿还；针对12月到期的美元债券，将通过自有资金偿还，资金来源包括已有资金及出售大宗资产；针对12月到期的9.5亿人民币债券，已经启动再融资工作。

　　而针对2022年和2023到期的美元债券，花样年也称将提前通过要约回购和交换要约等手段对其进行管理，改善公司的债务年期结构。

　　不仅有清晰的偿债计划，花样年在2021年9月份还多次启动优先票据回购动作。2021年9月22日，花样年发布通告称，“近日，花样年注意到若干媒体报道称公司未有全额偿还其已到期的离岸优先票据。公司谨此澄清，截至通告日期，花样年发行的已到期离岸优先票据概无逾期还款。公司经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。”

　　如果从财务数据来看，花样年的负债结构和持有现金也并不算差。

　　根据贝壳研究院统计，截至2021年6月底，花样年剔除预收款后的资产负债率为72.7%，净负债率为74.8%，现金短债比为1.59。由此，花样年2021年中期指标一项超阈值，保持“黄档”行列。

　　根据花样年2021年中期业绩报告，其银行结余及现金为272亿元左右，而本次违约的本金也不过13亿元，的确让投资者料想不到。

　　在出现债券违约之后，花样年连遭国际评级机构再下调评级。其中惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级由“B”下调至“CCC-”；同时调低其高级无抵押评级由“B”下调至“CCC-”。

　　惠誉表示，鉴于其离岸流动性头寸紧张，调低评级反映公司即将到期的美元债券的违约风险。 

　　房企融资的“至暗时刻”？

　　在当前脆弱的市场情绪作用下，花样年的美元债违约也对整个由房地产企业发行的美元债市场产生一定的影响。

　　房地产企业发行的美元债近期波动剧烈，融创中国、佳兆业、雅居乐等高收益美元债均创下较高跌幅。

　　据华尔街见闻10月5日统计的数据，当日佳兆业2024年到期、票息为9.375%的美元债每一美元面值买价下跌5.5美分，至68.2美分。时代中国2022年到期、票息为5.3%的美元债每一美元面值下跌2.1美分，至95.8美分；当代置业2022年到期、票息为11.8%的美元债每一美元面值下跌3.9美分，至88.5美分，两者均迈向纪录最大收盘跌幅。

　　这样的市场走势也已经影响到境内债市场。今日，阳光城、中国奥园所发行的境内债券也录得大跌。

　　IPG中国首席经济学家柏文喜在接受21世纪经济记者采访时表示，近日多家房企美元债齐跌，一方面是受美元流动性收紧与市场对内房股基本面普遍信心不足的影响，另一方面也是近期花样年等美元债违约等因素综合影响所致。

　　柏文喜认为，这会影响行业融资环境以及各家房企的流动性，会让房企的美元债融资环境进一步恶化，融资难度和融资成本会进一步升高，必然会加大各家房企的运营压力并推高企业整体风险。

　　据财新援引评级机构穆迪在早前的一份报告中称，疲弱的销售情况和收紧的融资环境，将会增加高收益债发行房企的流动性压力，而低迷的投资者情绪，更会对那些财务能力本就偏弱的开发商产生负面影响，融资将更加困难。

　　从融资规模来看，房企当前的融资环境并不乐观。据克而瑞统计，2021年第三季度，房企的融资规模创2018年以来新低。据克而瑞数据，2021年前9个月100家典型房企的融资量为10919亿元，同比下降21%。其中，第三季度的融资额为2872亿元，同比下降38%，环比下降24%，抖客网，融资额创2018年以来的最低水平。

　　“从2021年各个季度的融资表现来看，呈现直线下降的趋势。今年以来融资政策持续保持收紧，房企融资受限；与此同时，三条红线进一步推动企业降杠杆，企业债务偿还力度加大，部分房企动用自有现金偿还到期债务，导致2021年上半年多数房企的筹资性现金流净额呈负，新增融资额持续下降。”克而瑞分析认为。